Retraite : compléter la répartition par un fonds collectif plutôt que par un compte individuel
Fin 2025, la retraite additionnelle des fonctionnaires détenait 53,6 milliards d'euros placés sur les marchés. C'est le modèle à étendre : garder la répartition et lui ajouter un fonds collectif. Les fonds collectifs américains suivis par un cabinet privé ont mieux rapporté après frais de 2007 à 2016.
Répartition et capitalisation ne courent pas les mêmes risques, un argument pour les combiner
En répartition, les cotisations paient les pensions de l'année ; en capitalisation, elles sont placées pour des pensions futures. Selon le Conseil d'orientation des retraites (COR), la répartition est sensible aux chocs démographiques, économiques et politiques. La capitalisation l'est à la volatilité financière et à la baisse possible du rendement du capital liée au vieillissement, qui pèse sur les deux.
La Banque mondiale défend leur mélange dans un rapport de 2005 : salaires et rendements financiers n'évoluent pas parfaitement ensemble, si bien qu'un système mixte devrait offrir plus de sécurité. Son exemple de capitalisation est un compte individuel : l'argument porte sur le mélange, pas sur la forme.
La France pratique déjà, pour ses fonctionnaires, une retraite obligatoire aux cotisations placées
Depuis 2005, les fonctionnaires cotisent aussi à la retraite additionnelle de la fonction publique (RAFP), régime obligatoire par points aux cotisations placées sur les marchés. La loi de 2003 l'a institué « par répartition provisionnée » ; son gestionnaire, l'ERAFP, le dit « par capitalisation ». Son actif net atteignait 53,6 milliards d'euros fin 2025, selon l'ERAFP.
En 2025, le régime comptait 4,4 millions de cotisants. La rente moyenne liquidée, 536 euros par an, reflète un régime jeune et une assiette étroite : la cotisation de 10 % ne porte que sur les primes.
Le Fonds de réserve pour les retraites (FRR) place des réserves, comme l'Agirc-Arrco, régime complémentaire du privé par répartition.
Montants placés au 31 décembre 2025, en milliards d'euros
FRR, fonds de réserve sans affiliés
RAFP, régime obligatoire par points, cotisations placées sur les marchés
Agirc-Arrco, réserves placées d'un régime par répartition
La chute des marchés pèse sur qui finance un fonds collectif à prestations définies, sur l'épargnant dans un compte individuel
Selon l'OCDE, un régime est à prestations définies quand l'employeur ou le régime garantit la pension. À cotisations définies, comme dans un compte individuel, la perte de marché réduit le capital de l'épargnant. CalPERS, caisse des agents publics californiens, estimait couvrir 79 % de ses engagements au 30 juin 2025.
Chute des marchés
Fonds collectif à prestations définies
Exemple de taux de couverture : CalPERS : 73,9 % à l'évaluation actuarielle du 30 juin 2024, 79 % selon son estimation au 30 juin 2025
Actifs en baisse
Taux de couverture en baisse (part des engagements couverte par les actifs)
Manque comblé par des cotisations patronales ou un effort budgétaire
Pension promise inchangée
Compte individuel à cotisations définies
Capital de l'épargnant en baisse
Pension future plus faible
Le 401(k) américain est un compte individuel à cotisations définies, l'équivalent le plus proche du plan d'épargne retraite français, le PER. Fin 2025, le compte médian d'un participant de 55 à 64 ans des plans Vanguard valait 107 269 dollars, pour une moyenne de 305 006 dollars, selon ce gestionnaire privé.
Le fonds des pompiers de New York incarne l'autre forme. Après 20 ans de service, un pompier entré avant juillet 2009 peut partir avec la moitié de son dernier salaire, heures supplémentaires comprises, plus 12 000 dollars par an. Au 30 juin 2023, un retraité de service de 50 à 54 ans touchait en moyenne 8 284 dollars par mois, supplément compris, d'après les tables de l'actuaire de la Ville.
Dans le cas type de La Note, 47,3 % du salaire, le coût annuel des droits du pompier selon l'actuaire, est versé chaque année de 1999 à 2023 dans un 401(k) placé en actions et obligations. Les hypothèses du cas type avantagent le 401(k).
Cas type La Note : 47,3 % du salaire versés chaque année de 1999 à 2023, en dollars courants
Capital d'un compte individuel 401(k), en fin d'année
2008, crise financière
2022, actions et obligations en baisse
3,18 M$ fin 2023
1999
2023
Pension d'un pompier de New York retraité de service
8 284 $ par mois
Pension moyenne des 50 à 54 ans au 30 juin 2023, supplément de 12 000 $ par an compris. Fixée par formule, elle ne dépend pas des marchés.
Calcul La Note. Carrière de 25 ans terminée en 2023, dernier salaire de 157 898 $, salaires antérieurs en hausse de 3 % par an ; 47,3 % du salaire, coût de la pension selon l'actuaire de la Ville, placés à 60 % en actions et 40 % en obligations, frais de 0,29 % par an.
Les deux montants ne se comparent pas : les 47,3 % financent aussi l'invalidité contractée en service, qui touche 63 % des pensionnés du fonds, et les pensions de décès, qu'un compte individuel ne couvre pas.
Une chute pèse plus lourd en fin de carrière : en 2022, le capital du cas type recule de 15,95 % malgré le versement de l'année.
À cotisations égales, la comparaison de niveau entre la pension du pompier et le 401(k) ne se tranche pas. L'avantage du collectif se joue sur le risque et le rendement net.
Pour l'exercice 2025, la Ville a versé l'équivalent de 104,2 % de la masse salariale des pompiers, selon son actuaire. Plus de la moitié de ce versement, 58,9 %, couvre des déficits passés. Le contribuable new-yorkais paie ainsi la garantie du pompier.
Un gestionnaire d'actifs comme BlackRock ne porte pas ce risque : fin 2025, il gérait pour ses clients 14 000 milliards de dollars, dont 3 900 milliards pour des plans de retraite, selon son rapport annuel.
Aux États-Unis, la taille d'un fonds collectif a amélioré son rendement après frais, pas ses frais moyens
Fin 2024, les États-Unis concentraient 71 % des 63 100 milliards de dollars des fonds et plans de pension de la zone OCDE, selon l'OCDE.
Une étude universitaire de Dyck et Pomorski porte sur 842 fonds à prestations définies suivis par le cabinet privé CEM, de 1990 à 2008. Les plus grands y battent les plus petits de 0,43 à 0,50 point par an après frais. Les fonds publics américains font pourtant 0,29 point de moins que les autres, sans économies d'échelle significatives.
Selon une étude de 2018 du même cabinet, les fonds à prestations définies de son échantillon américain ont rapporté 5,36 % par an après frais de 2007 à 2016. Les plans à cotisations définies, 4,89 %. L'écart atteint 0,46 point après frais selon CEM, 0,68 point avant frais : les fonds collectifs coûtaient plus cher, 0,60 % par an contre 0,39 %, parce qu'ils détenaient plus d'actifs non cotés.
Échantillon américain d'un cabinet privé, étude de 2018, moyennes annuelles 2007-2016, en % de l'actif
5,96 %
avant frais
5,28 %
avant frais
- Rendement après frais
- Frais
Fonds collectifs à prestations définies
Plans individuels à cotisations définies
Le fonds souverain norvégien illustre ce que permet la taille à placements donnés, sans le prouver : ses frais de gestion ont représenté en moyenne 0,07 % de son actif par an de 1998 à 2025, selon son gestionnaire. Malgré son nom de Government Pension Fund Global, il place la rente pétrolière et ne verse aucune pension.
En France, chaque couche de frais d'un PER dépasse le coût total du FRR
En 2025, un PER individuel placé en unités de compte, des fonds exposés aux marchés, prélevait en moyenne 0,91 % de l'encours par an en frais de contrat, selon l'Observatoire des produits d'épargne financière. Les fonds eux-mêmes prélevaient 1,60 %. Le FRR a dépensé 0,38 % de son actif moyen, commissions de gestion comprises, d'après ses comptes.
Frais annuels, en % de l'encours, 2025
PER individuel en unités de compte, frais du contrat, moyenne
PER individuel en unités de compte, coûts des fonds supports, moyenne
FRR, coût total commissions de gestion comprises, rapporté à l'actif moyen
Le FRR, sans affiliés, ne gère ni comptes individuels ni rentes. Ses placements diffèrent de ceux d'un PER.
Un fonds collectif sert en général une rente à vie et peut redistribuer
Un régime collectif sert en général une rente à vie ; un compte individuel en laisse le choix. Selon le COR, des mécanismes redistributifs « peuvent être intégrés » quand la capitalisation est collective.
Un pilier collectif se paie en gouvernance et en transition
Un fonds collectif concentre un pouvoir de placement. Selon le régulateur boursier américain, l'ancien directeur des investissements du fonds de retraite de l'État de New York et un conseiller politique du contrôleur de l'État ont plaidé coupables au pénal. Les jugements civils datent de 2014. Un compte individuel n'expose pas l'épargnant à ce risque.
Le COR recense trois façons de financer les pensions en cours et l'épargne nouvelle : double cotisation des actifs, moindre revalorisation des pensions, effort de l'État. Même ajouté à une répartition inchangée, un étage de capitalisation demandait « un effort immédiat d'épargne supplémentaire », écrit Didier Blanchet dans un texte versé au dossier du COR.
La Fondapol, un institut, chiffre le surcoût entre 3,2 et 3,7 points de cotisation la première année, pour 24 % des pensions du privé en capitalisation en 2070. La Grande Conversation, revue de l'institut Terra Nova, avance environ 20 milliards d'euros par an pour 10 à 15 % des dépenses de retraite du privé. Seule la première publie ses hypothèses, dont un rendement de 3,5 % ou 4 %.
Aucune proposition publiée ne supprime la répartition, une seule dit s'y substituer en partie
Au 15 octobre 2026, seul Lisnard écrit que sa capitalisation se substitue en partie à la répartition.
| Candidat | Proposition publiée | Forme | Chiffré, manquant |
|---|---|---|---|
| Le Pen | « grande réforme de la capitalisation individuelle et collective » et « véritable pilier de capitalisation », annoncés le 6 octobre, non présentés au 15 octobre | individuelle et collective | rien de chiffré, ni gestionnaire ni coût |
| Attal | « en complément du système par répartition », 29 septembre | individuelle, sur PER | PER de 1 000 € par enfant ouvert par l'État ; coût non chiffré |
| Philippe | « généraliser à tous les salariés la retraite par capitalisation collective », 14 octobre | collective, plus un PER individuel | 500 € de l'État dès le premier emploi ; ni coût, ni taux, ni gestionnaire |
| Retailleau | aucun document écrit au 15 octobre | non établie | aucun chiffre |
| Mélenchon | aucune | n'a rien publié | sans objet |
| Villepin | une capitalisation « à rendement garanti et à gestion publique », 28 août ; une épargne retraite obligatoire dans le fonds souverain, au conditionnel, 4 décembre 2025 | collective, publique | 0,5 point de CSG à l'amorçage ; intérêts de 5 % garantis par l'État, texte de 2025 ; ni taille du fonds, ni lien avec les pensions en 2026 |
| Glucksmann | aucune | n'a rien publié | sans objet |
| Zemmour | aucune | n'a rien publié | sans objet |
| Lisnard | « obligatoire et collective, pas individuelle », FAQ du 3 octobre | collective, obligatoire | désindexation des pensions au-delà d'environ 2 000 € par mois pour l'amorcer ; ni taux, ni rendement, ni coût |
Les données ne disent pas quelle pension servirait un fonds français. Elles disent qu'un pilier placé ne court pas les mêmes risques que la répartition. Un fonds collectif à prestations définies en décharge l'épargnant.
Sources
[S1] ERAFP, Rapport annuel 2025, juin 2026, p. 5-6, 17, 29 et 31 du PDF. https://media.rafp.fr/s3fs-public/2026-06/RAFP-RA2025-V6_0.pdf
[S2] Fonds de réserve pour les retraites, Rapport annuel 2025, juillet 2026, p. 4, 14-15, 19, 88-89 et 95 du PDF. Taux de frais calculé par La Note : charges de l'exercice rapportées à l'actif moyen de l'année. https://www.fondsdereserve.fr/wp-content/uploads/2026/07/FRR-Rapport-Annuel-2025-PAGE.pdf
[S3] Agirc-Arrco, communiqué Le régime Agirc-Arrco à l'équilibre, 31 mars 2026. https://www.agirc-arrco.fr/storage/20260331_CP_Resultats-Agirc-Arrco-2025.pdf
[S4] Norges Bank Investment Management, Government Pension Fund Global, Annual report 2025, table 5, p. 17, et note 1 des états financiers, p. 83-84 du PDF. https://www.nbim.no/contentassets/6db259ec684645ebbf171cacbe7cc7de/annual-report-2025.pdf
[S5] OCDE, Pension Markets in Focus 2025, novembre 2025, chapitre 1, p. 10 du PDF ; données de la figure 1.1 et du tableau A.2, version du 12 novembre 2025. Part des États-Unis calculée par La Note sur le tableau A.2, rapportée aux actifs des fournisseurs de pension des pays de l'OCDE. https://www.oecd.org/content/dam/oecd/en/publications/reports/2025/11/pension-markets-in-focus-2025_361974da/b095d0a0-en.pdf ; https://stat.link/o2dny1 ; https://stat.link/s2c3zk
[S6] CalPERS, Annual Comprehensive Financial Report, Fiscal Year Ended June 30, 2025. Estimation du taux de couverture du Public Employees' Retirement Fund au 30 juin 2025 : lettre de transmission, p. 11 du PDF. Taux de la dernière évaluation actuarielle, au 30 juin 2024 : rapport de gestion, non audité, p. 34 du PDF, et section actuarielle, Exhibit A, p. 150 du PDF (imprimée 142). https://www.calpers.ca.gov/documents/acfr-2025/download
[S7] BlackRock, Inc., Form 10-K de l'exercice 2025, déposé auprès de la SEC, section « Business ». https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2012383/000119312526071966/blk-20251231.htm
[S8] S. Halim, M. van Bragt, CEM Benchmarking, cabinet privé, Defined Contribution Plans Have Come a Long Way!, étude publiée en février 2018, table 1, p. 2, et p. 4. Copie archivée. https://web.archive.org/web/20190502235429/http://cembenchmarking.com/Files/Documents/Research/DC_plans_have_come_a_long_way.pdf
[S9] Comité consultatif du secteur financier, Rapport 2026 de l'Observatoire des produits d'épargne financière, juin 2026, tables T7 et T8, p. 40-41 du PDF. https://www.banque-france.fr/system/files/2026-07/OPEF2026.pdf
[S10] COR, séance du 18 décembre 2025, Le dossier en bref, p. 2. https://www.cor-retraites.fr/sites/default/files/2025-12/Dossier%20en%20bref_18.12.2025.pdf
[S11] SEC, Litigation Release No. 22938, SEC v. Henry Morris, et al., 10 mars 2014, troisième paragraphe et paragraphes « Morris » et « Loglisci ». Copie archivée du 15 mars 2014. https://web.archive.org/web/20140315060445/http://www.sec.gov/litigation/litreleases/2014/lr22938.htm
[S12] COR, séance du 18 décembre 2025, document n° 1, Note de présentation générale, p. 8 du PDF. https://www.cor-retraites.fr/sites/default/files/2025-12/Doc_01_Note%20de%20pr%C3%A9sentation%20g%C3%A9n%C3%A9rale.pdf
[S13] B. Martinot, Fondapol, La capitalisation : un moyen de sortir par le haut de la crise des retraites ?, novembre 2024, document n° 9 de la séance du COR du 18 décembre 2025, document de travail qui n'engage pas le Conseil, p. 40-42 imprimées. https://www.cor-retraites.fr/sites/default/files/2025-12/Doc_09_capitalisation_sortir%20par%20le%20haut%20de%20la%20crise.pdf
[S14] E. Weil, La retraite par capitalisation obligatoire : l'obstacle du coût de la transition, La Grande Conversation, 19 mai 2025, p. 9-10 et note 24. https://www.lagrandeconversation.com/app/uploads/2025/05/la-retraite-par-capitalisation-obligatoire-lobstacle-du-cout-de-la-transition-la-grande-conversation.pdf
[S15] Marine Le Pen, Marine Le Pen présente la trajectoire financière de son quinquennat, vidéo officielle, 6 octobre 2026, 24:13 à 24:40. https://www.youtube.com/watch?v=YYwoEaAKdeE ; AFP, « 140 milliards » d'économies : ce qu'il faut retenir de l'intervention de Marine Le Pen, dépêche du 6 octobre 2026, corps de la dépêche, reprise par La Gazette France et France 24. https://www.lagazettefrance.fr/article/140-milliards-d-economies-ce-qu-il-faut-retenir-de-l-intervention-de-marine-le-pen ; https://www.france24.com/fr/info-en-continu/20261006-140-milliards-d-%C3%A9conomies-ce-qu-il-faut-retenir-de-l-intervention-de-marine-le-pen. Sites de la candidate et du Rassemblement national relus le 15 octobre 2026. https://marinelepen.com/sitemap.xml ; https://rassemblementnational.fr/communiques
[S16] Gabriel Attal, site de campagne, actualité des Assises de l'Afer, 29 septembre 2026, et plan du site, relus le 15 octobre 2026. https://attalpresident.fr/actualites/aux-assises-de-l-afer-gabriel-attal-defend-une-epargne-qui-finance-l-economie-francaise
[S17] Édouard Philippe, Pour une France plus prospère, page modifiée le 14 octobre 2026 selon le plan du site, lue le 15 octobre 2026. https://www.edouardphilippe.fr/priorites/pour-une-france-plus-prospere
[S18] Les Républicains, Nos propositions et actualité du 23 septembre 2026, lues le 15 octobre 2026. https://republicains.fr/nos-propositions/
[S19] L'Avenir en commun, édition 2025, chapitre 8, section 8, Garantir une retraite digne, capture du 9 mai 2026. https://web.archive.org/web/20260509173421/https://melenchon2027.fr/programme2025/livre/chapitre8/s8/ ; textes des 14 et 15 octobre 2026 sur melenchon.fr, lus le 15 octobre 2026. https://melenchon.fr/2026/10/15/tirer-les-comptes-publics-de-lorniere-liberale/
[S20] Dominique de Villepin, La France humaniste, Big Bang : la règle républicaine, 28 août 2026, et Protection sociale, 4 décembre 2025 ; plan du site relu le 15 octobre 2026. https://lafrancehumaniste.fr/articles/big-bang-la-regle-republicaine ; https://lafrancehumaniste.fr/articles/protection-sociale
[S21] Raphaël Glucksmann, site de campagne et profession de foi de la primaire, relevés d'octobre 2026, dernier le 15 octobre. https://glucks2027.fr
[S22] Éric Zemmour, site personnel et site de Reconquête, relevés d'octobre 2026, dernier le 15 octobre. https://www.ericzemmour.fr
[S23] David Lisnard, Nouvelle Énergie, FAQ David Lisnard est-il favorable à la retraite par capitalisation ?, mise à jour du 3 octobre 2026, relue le 15 octobre 2026. https://unenouvelleenergie.fr/questions/david-lisnard-est-il-favorable-a-la-retraite-par-capitalisation/
[S25] Loi n° 2003-775 du 21 août 2003 portant réforme des retraites, article 76, cité par la question écrite n° 102691 de l'Assemblée nationale, JO du 14 février 2017, p. 1175. https://questions.assemblee-nationale.fr/dyn/14/questions/QANR5L14QE102691.pdf
[S26] New York City Office of the Actuary, June 30, 2023 Actuarial Valuation Report, Contributions Required for Fiscal Year 2025, rapport d'évaluation du fonds de retraite des pompiers de la Ville, 20 octobre 2025, p. 22-25, 51 et 84-86 du PDF. Pension mensuelle moyenne calculée par La Note, supplément de 12 000 dollars compris. https://www.nyc.gov/assets/actuary/downloads/pdf/FIRE_Fiscal_Year_2025_Actuarial_Valuation_Report.pdf
[S27] New York City Fire Pension Funds, Annual Comprehensive Financial Report, fiscal years ended June 30, 2025 and 2024, p. 25-33 et 63-66 du PDF. https://www.nyc.gov/assets/fdny/downloads/pdf/about/fire-pension-fund-cafr.pdf
[S28] A. Damodaran, NYU Stern, Historical Returns on Stocks, Bonds and Bills, mise à jour de janvier 2026, données 1928-2025. Cas type calculé par La Note sur ces séries. https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/histretSP.html
[S29] Investment Company Institute (ICI), communiqué Mutual Fund Expense Ratios Remain at Historic Lows for Retirement Savers, 15 juillet 2025. https://www.ici.org/news-release/25-low-expense-ratios-benefit-retirement-savers
[S30] Vanguard, gestionnaire privé, How America Saves 2026, juin 2026, figure 53, p. 52 du PDF. https://workplace.vanguard.com/content/dam/inst/iig-transformation/insights/pdf/has/how-america-saves-2026.pdf
[S31] A. Dyck, L. Pomorski, Rotman School of Management, Is Bigger Better? Size and Performance in Pension Plan Management, document de travail, version de juillet 2011, SSRN 1690724, p. 1, 4-5 et 32-33 du PDF. https://www.top1000funds.com/wp-content/uploads/2011/09/Is-Bigger-Better.pdf
[S32] R. Holzmann, R. Hinz et al., Banque mondiale, Old-Age Income Support in the 21st Century: An International Perspective on Pension Systems and Reform, 2005, p. 35 et 42-43 imprimées. https://openknowledge.worldbank.org/server/api/core/bitstreams/7a2cec63-47fe-553a-bfcd-b1f8b5a0d4ad/content
[S33] D. Blanchet, Individualisme et solidarisme dans le système de retraite : que reste-t-il du débat répartition-capitalisation ?, Regards n° 62, EN3S, décembre 2023, document n° 8 de la séance du COR du 18 décembre 2025, p. 63 imprimée. https://www.cor-retraites.fr/sites/default/files/2025-12/Doc_08_individualisme-et-solidarisme-dans-le-systeme-de-retraite.pdf